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《漫步华尔街》 第十章 行为金融学 节选

发表时间:2016-06-12 11:26 编辑:gfedu 告诉小伙伴:
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21世纪初的几年间,行为金融学家开始崭露头角。他们认为,很多(或许甚至是大多数)股市投资者的行为根本谈不上完全理性。而且,人们的行为与理性在一些方面存在着系统性偏离;投资者的非理性交易往往是相互关联的。大致说来,有四种因素使非理性的市场行为得以存在,这些因素是过度自信、判断偏差、羊群效应和风险厌恶。

人们并非像经济学模型假设的那样理性

行为金融学并非传统主流金融学的一个分支,它在更好地描述人性方面取代了传统主流金融学。

——梅尔·斯塔特曼(Meir Statman)

梅尔·斯塔特曼是行为金融学的代表人物之一——译者注


     21世纪初的几年间,行为金融学家开始崭露头角。他们认为,很多(或许甚至是大多数)股市投资者的行为根本谈不上完全理性。毕竟,想想这些人的行为吧:你的朋友和熟人、你的同事和上司、你的父母和(或许我可以说)配偶(当然,孩子是另一回事)。这些中有谁做事理性吗?如果你的回答是“没有”或者即便是“也有不理性的时候”,你会很高兴踏上下面的一段旅程,在行为金融学开辟的“不那么理性”的旁道小路上徜徉一番。


     行为经济学家认为,市场价格极不精确;价格过度反应是普遍存在的现象,而不是例外。而且,人们的行为与理性在一些方面存在着系统性偏离;投资者的非理性交易往往是相互关联的。行为经济学进一步断言可以量化这些非理性行为,或对这些非理性行为进行分类。大致说来,有四种因素使非理性的市场行为得以存在,这些因素是过度自信、判断偏差、羊群效应和风险厌恶。

过度自信

     认知心理学研究者已证实,人们在不确定的情形下做判断时会有一些方面与理性产生系统性偏离。这些偏差中普遍的一种是人们往往对自己的信念和能力过于自信、对未来的评估过于乐观。

     很多行为金融学家认为,投资者过度自信有能力预测公司的未来增长性,这导致了所谓增长型股票普遍具有高估的倾向。高增长性预测会使增长型股票的估值更高,但这些对未来充满希望的美妙预测常常都会落空。公司的盈利可能下降,从而股票的市盈率也可能下滑,继而将导致投资绩效非常糟糕。因此,在对令人兴奋的公司进行增长性预测时表现出来的过度乐观,可能是行为金融学家认为“增长型”股票往往表现逊色于“价值型”股票的一个原因。


判断偏差



     每天,我都会遇到这样的投资者:他们确信有能力“控制”自己的投资结果。这一点对于图表师更是实事,他们深信通过查看过去的股价就能够预测未来。


     抛开股票市场长期向上的趋势不谈,连续出现股票收益过高的情形并不会持久,此后之后的未来收益总体而言会走低。均值回归总是存在。同样道理,金融万有引力定律也会反向起作用。至少对股票市场总体来说,下跌的股票终究会涨回来。然而在每个时代,人们典型的普遍看法却是认为异乎寻常的好行情总会更好、非同一般的低迷行情总会更加低迷。


羊群效应


     本书的所有读者都已明白市场作为一个整体在做出定价决策时并非一贯正确。市场时不时地也会出现疯狂的群体行为,我们已从17世纪郁金香球茎热到21世纪初的网络股热看到了这种群体性癫狂表现。正是这种偶尔发生的病态群体行为吸引了行为经济学的注意。


     对群体行为的研究中有个广泛认可的现象是“群体思维”的存在。群体中的个体有时会相互影响,从而更加相信某个不正确的观点“实际上”是正确的。毋庸置疑,2000年年初对互联网盈利前景所做过的过度乐观以致疯狂的群体预测以及对新经济股票的错误定价,都是病态群体行为的佐证。


     显然,从1999年至2000年年初的网络泡沫提供了一个经典例证,说明不正确的投资判断会引导人们集体走向疯狂。迎合新经济热潮的股票提供的巨大获利前景使个人投资者激动不已,他们都感染上了不可理喻的从众心理。


     这种羊群效应并非只发生在不谙投资之道的个人投资者身上。共同基金经理往往也随波逐流,采取同样的投资策略,一拥而上购买同样的股票。


     另外,投资者往往将资金投入近期业绩有不俗表现的一类共同基金。比如,2000年第一季度,大量流入股票型基金的资金全都涌进了高科技“增长型”基金,所谓“价值型”基金因此遭遇了大量资金流出。此后两年间,增长型基金的价值剧烈下滑,而价值型基金创造的实际收益却是正数。因选错基金而遭受的惩罚更为惨重。行为金融学家告诉我们的重要的教训之一便是,个人投资者千万要避免被群体行为冲昏头脑席卷而去。


损失厌恶


     相对于合乎意愿的收益来说,等值损失被认为令人厌恶得多。而且,陈述得与失、损与益时使用的语言将会影响终做出的决策,用心理学术语来说,就是“如何框定选择”。


     投资者中有一个明显的处理股票的倾向:卖掉赚钱的股票而抱牢赔钱的股票不卖。卖掉已上涨的股票使投资者实现利润,也使他们建立自尊。如果抛售赔钱的股票,他们会招致损失,产生懊悔的痛苦情绪,而前景理论已告诉我们损失造成的伤害比等额收益带来的快乐所抵消的要大得多。

 
     这种不愿接受损失的心理根据理性投资理论显然不是选择,从常理的角度看也非常愚蠢。卖掉赚钱的股票必然涉及缴纳资本利得税;卖掉损失已成现实的股票会降低在其他已实现收益上的应交税款,或者可获得一定限额的税款抵扣。即使投资者认为自己赔钱的一只股票以后会涨回来,卖出这只股票并买入一只前景和风险特征相似的同行股票也会有好处。在住宅房地产市场,似乎也能清楚看到这种不愿接受损失的现象。房价上涨时,房屋销量上升,房屋往往会很快以报卖价或更高的价钱卖出去。然而,在房价下跌期间,房屋销量下滑,个人房主长时间在市场上压着房子不愿脱手,报卖价还高于市价很多。对损失的极端厌恶有助于解释房屋卖主为何不愿以亏损价将自己的房产卖掉这一现象。


行为金融学给投资者的教训


     要对付我们的不良行为习惯造成的恶劣影响,第一步是要认识这些行为怪癖。屈服于市场智慧吧。正如不用花拳绣腿的招式知识尽量把球回过去的业余网球手通常会赢得比赛,投资者若简单地买入持有由市场上交易的所有股票构成的多样化投资组合通常也会是赢得胜利的一方。千万不要做你自己的敌人:避免使用愚蠢的投资者技巧吧。如果你想依靠自己买入单只股票,可以借鉴行为金融学给予的以下重要的教训。

     1.避免跟风行为


     大量文献资料的记载说明朋友对一个人的投资决策产生的影响无处不在。


     任何投资只要变成人们交谈中广泛热议的话题都可能对你的财富造成特别的危害。


     无一例外,在一个时期里热门的股票或基金,在接下来的时期里都是表现差的。而且,正如跟风行为在极度狂热的时期诱使投资者甘愿冒着越来越大的风险,同样还是跟风行为在悲观情绪弥漫市场之际使投资者认赔服输,黯然离场。

     2.避免过度交易

     行为金融学家已发现,投资者往往对自己的判断过于自信,并且为了追求自己的财务幸福感总是过度交易。除了招致大量交易成本以及支付更多的税款之外,投资者从频繁的交易中一无所获。

     记住传奇投资家沃伦·巴菲特给出的建议:近乎树懒似的无所作为仍然是的投资风格。

     3.如果一定要交易,就卖出赔钱的股票,而非赚钱的股票

     人们赚到钱固然十分开心,但承受损失会让他们痛苦得多。因此,十分矛盾的是,投资者为了避免损失而承担的风险可能比为实现等额收益而承担的风险更大。而且,为了逃避损失变成现实以及必须承认自己投资失算的局面,投资者很可能避免卖出价格下跌的股票或基金。而在另一方面,投资者在一般情况下会心甘情愿地扔掉赚钱的股票,因为这可以让他们享受行事正确带来的成功感。

     4.避免其他愚蠢的投资技巧
   
      小心提防新股
     
     一家公司即将变成公众公司,你是否认为通过购买这家公司公开发行的股票就能赚到很多钱呢?

     我的建议是:你不应该以初的发行价买入公开发行的股票,并且就在这些股票一般比发行价更高的价格开始交易后,你也千万不应该买入这些股票。从历史的角度看,买入公开发行的股票都不合算。这些股票上市交易之后大约6个月便开始变现不佳。一般而言,这6个月被设定为“锁定期”,在此期间,内部人不得向公众抛售股票,一旦这个限制解除,该股票的价格常会剧烈下跌。

     对个人投资者来说,投资的结果甚至会更糟。真正质地好的公开发行的股票,你永远也没有可能以初发行价买到手。公开发行的热门股票都被大型机构投资者或承销商的富有客户抢购走了。

     因此,系统性的结果总是你将只能买入差的新股。我很清楚,也许除了赌赛马或在拉斯维加斯赌博之外,没有哪一个输钱策略比买入新股更可能危及你的财富。

     对热门建议保持冷静

     只要有人向你提供热门建议,你就躲开。这些建议涉及的投资对象极有可能会变成你生命中糟糕的投资品。另外要记住:永远不要从气喘吁吁的人那里购买任何东西。

     不要相信万无一失的策略

     总会有业余和专业的投资者告诉你有些策略可以遴选出的基金经理,可以在股价下跌时不让你卷入市场之中。遗憾的是,这些都不可能做到。

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